Долговая яма ( журнал Эксперт online, 3 июля 2008 )

Европейские фондовые рынки продолжают жить в ожидании худшего, а главной проблемой мировой экономики остается катастрофическая задолженность на всех уровнях. Цены на бытовую технику падают, производство сокращается, банки сливаются

Сергей Сумленный, собкор «Эксперт» во Франкфурте-на-Майне

Немецкий индекс DAX, чей показатель в прошлом году уверенно превышал отметку 8 100 пунктов, так и не смог на протяжении последнего полугода оправиться от мощного январского падения до 6 500 пунктов. Дважды – в марте и в мае этого года – DAX пытался выправить падение, но в первый раз лишь еле достиг отметки 7 000 пунктов, а во второй – 7 200 пунктов. По итогам вчерашних торгов DAX зафиксировался на отметке 6 305 пункта, что немногим выше минимума этого года – 6 182 пунктов. Фактически для немецкого фондового рынка полностью потерян рост последних полутора лет, и рынок отброшен на уровень января 2007 года. Не лучше обстоят дела и с индексом MDAX, отражающим стоимость предприятий среднего бизнеса, – он отброшен на уровень ноября 2006 года. До показателя января 2007 года упал и технологический индекс TecDAX. Общеевропейский индекс Dow Jones STOXX 600 также демонстрирует стабильное падение – с начала года он потерял 21%, упав до показателей ноября 2005 года. Это самое крупное падение индекса DJ STOXX 600 с 1987 года.

Проблемы, испытываемые европейскими экономиками, отмечаются в докладе Банка международных расчетов (БМР). Располагающийся в Швейцарии БМР – это один из важнейших для Европы кредитных институтов. Основанный в 1930 году с целью предотвращения финансовых кризисов, БМР осуществляет координацию деятельности национальных европейских банков. В докладе, представленном на этой неделе, экономисты БМР предупреждают, что мировой кризис ликвидности до сих пор не завершен и может оказаться куда более серьезным, чем ожидалось. По мнению БМР, главной проблемой мировой экономики остается катастрофическая задолженность на всех уровнях: задолженность государств, компаний и частных лиц. Гигантские долги, которые становится невозможно покрыть из-за внезапной сложности получения кредитов, заставляют участников рынка на всех уровнях переходить к экономии и накоплению средств. Таким образом, наблюдаемая инфляция в любой момент может обернуться дефляцией: в случае если предложение денег на рынке резко сократится.

Цены падают!

Хотя прогноз дефляции со стороны БМР и выглядит достаточно экзотичным на фоне безудержно растущих цен на энергоносители и продовольственные товары, в некоторых отраслях экономики падение цен действительно наблюдается. Денег, которые средние домохозяйства могут потратить на товары не повседневного спроса, становится все меньше. Большинство таких товаров, например бытовая техника, одежда и т. д., стремительно дешевеют, поскольку спрос на них весьма эластичен, и поэтому именно их производители в первую очередь страдают от пустых кошельков потребителей. Только падением цен на товары с эластичным спросом объясняется тот факт, что инфляция в еврозоне не превышает 4%, в то время как рост цен на основные потребительские товары только с начала года составил 10−20%. Отдельные виды товаров и услуг дешевеют на десятки процентов.

Например, в США вслед за ростом цен на бензин зафиксировано стремительное падение цен на услуги проституток. Дело в том, что многие публичные дома, чьими основными клиентами являются водители грузовиков, сталкиваются с резким сокращением числа клиентов, вынужденных отдавать все больше денег за бензин (традиционно в США дальнобойщики работают на собственных грузовиках и выступают частными предпринимателями, самостоятельно приобретающими топливо). Также страдают и владельцы публичных домов, расположенных в провинции, – из-за высоких цен на бензин к ним приезжает все меньше клиентов из крупных городов.

Впрочем, наиболее вероятной угрозой для мировой экономики, по мнению экономистов, является сегодня не дефляция, а стагфляция – то есть дальнейшее обесценивание денег при продолжающемся падении производства. Традиционно инфляционный рост сопровождается и ростом экономики: обесценивание денег заставляет потребителей вкладывать их в товары и услуги, подстегивая производство. Классический лозунг экономической политики «лучше иметь лишних 2% инфляции, чем лишних 2% безработных» описывает именно эту ситуацию. Однако нынешний мировой кризис развивается по куда более опасной схеме: одновременно с мощной инфляцией, вызванной ростом спроса на энергоносители и продукты питания в развивающихся странах, мировой финансовый рынок уже почти год живет в условиях недостатка денег. В ситуации, когда банки до сих пор не знают, какие еще риски скрывают их конкуренты, выдача взаимных кредитов, а также кредитов компаниям происходит все более неохотно. Согласно опросу, проведенному немецкой компанией Weissman & Cie, 88% компаний среднего звена отмечают, что им стало практически невозможно получить кредиты: банки требуют небывалое количество документов, а процедура выдачи кредита растягивается на месяцы. В подобной ситуации стагфляция может оказаться реальностью уже в ближайшие месяцы. Согласно прогнозу, представленному компанией Barclays Capital, в 2008 году мировая инфляция составит в среднем 5% – это на 1 процентный пункт выше, чем предыдущий прогноз на 2008 год. Между тем прогноз роста мировой экономики на 2008 и 2009 годы понижен Barclays Capital также на 1 процентный пункт относительно показателя 2007 года: 4% вместо 5%.

Стагфляционный тупик

В сложившейся ситуации национальные банки поставлены перед тяжелым выбором. С одной стороны, им необходимо бороться с инфляцией – а традиционный способ борьбы с ней заключается в повышении ставки рефинансирования, то есть процентной ставки, под которую ссужаются банки. Повышение этой ставки делает более дорогим заимствование денег – таким образом, предложение денежной массы на рынке сокращается, деньги становятся более дорогими, и инфляция снижается. С другой стороны, сокращение предложения денег на рынке автоматически снижает показатели экономического роста – таким образом, повышение ставки рефинансирования не может быть эффективным способом борьбы со стагфляцией.

Тем не менее руководство Европейского центробанка (ЕЦБ) выбрало именно такой путь. В настоящий момент ставка рефинансирования в зоне евро составляет 4,25%, что вдвое превышает аналогичный показатель американской ФРС. В то время как американский Федеральный резерв устойчиво снижал учетную ставку на протяжении последних месяцев, понизив ее с 5% до 2%, глава ЕЦБ Жан-Клод Трише неустанно проводил совершенно обратную политику: начиная с января 2006 года ставка рефинансирования в еврозоне выросла с 2% до 4%, а сегодня увеличилась еще на 0,25% [1]. Одновременно с этим курс евро по отношению к доллару поднялся с 1,18 доллара до 1,59 доллара за евро – пробив в конце апреля этого года даже отметку 1,6 доллара за евро. Такой рост курса евро самым негативным образом сказывается на европейских экспортерах, делая их продукцию слишком дорогой по сравнению с товарами американских конкурентов – что усугубляет стагнацию в Европе. По прогнозам экономистов немецкого института ifo, если в этом году рост ВВП Германии составит 2,7%, то в следующем году он упадет до ничтожных 1,2%. Представители немецкого союза профсоюзов DGB уже назвали политику ЕЦБ «чистым ядом для экономической конъюнктуры». По мнению DGB, «повышение процентной ставки уничтожит сотни тысяч рабочих мест в Европе».

Не согласны с политикой Жан-Клода Трише и во Франции. «Пусть нам не рассказывают, что повышение ставки рефинансирования поможет бороться с инфляцией», – заявил президент Франции Николя Саркози. Недоволен переоцененным евро и премьер Италии Сильвио Берлускони.

Банки объединяются

Между тем в ситуации взаимного недоверия банков немецкий банковский рынок неожиданно для себя оказался на пороге двух значительных слияний. Вот уже второй месяц руководство одного из крупнейших банков страны – Postbank ведет переговоры о слиянии с заинтересованными организациями. Продажа Postbank является продолжением начавшейся в 1990−х годах политики отделения немецкой почты от банковского бизнеса. Несмотря на то что балансовая сумма Postbank – одна из самых скромных среди немецких банков (203 млрд евро по сравнению с 617 млрд евро у Commerzbank или 2 трлн евро у Deutsche Bank), он является банком с самой широкой клиентской базой – в Postbank держат деньги 14,5 млн немцев. Пока главным претендентом на покупку Postbank считается Deutsche Bank [2], который после приобретения Postbank стал бы безоговорочно крупнейшим банком страны. Кроме того, слияние с Postbank существенно подняло бы Deutsche Bank и в мировом табеле крупнейших банков. Если сегодня Deutsche Bank занимает лишь 32−е место по капитализации, то после слияния с Postbank он стал бы 13−м банком мира по этому показателю.

Вторым крупным слиянием может стать объединение Dresdner Bank и Commerzbank. В 2000 году Dresdner Bank уже пытался слиться с Commerzbank – тогда переговоры двух гигантов немецкого банковского рынка зашли в тупик, и летом 2001 года Dresdner Bank был поглощен страховой компанией Allianz. Теперь, по информации, все более активно циркулирующей на рынке, банки снова ведут переговоры об объединении. В случае слияния на рынке появится банк с капитализацией 21 млрд евро (для сравнения: нынешняя капитализация Deutsche Bank составляет 31 млрд евро, а Postbank – 9 млрд евро), 12,1 млн частных клиентов и балансовой суммой 1,1 трлн евро.

Слияния крупнейших немецких частных банков – естественный процесс, вызванный тем, что частный банковский сектор в Германии испытывает значительное давление со стороны квазигосударственных, так называемых общественно-правовых земельных банков и сберкасс. Общая балансовая сумма сектора общественно-правовых банков и сберкасс превышает 3 трлн евро, в немецких сберкассах открыто более 38 млн текущих счетов частных клиентов. Общественно-правовой сектор является мощнейшим конкурентом для частного банковского сектора, серьезно препятствуя его росту. Именно поэтому слияния остаются единственным способом серьезного роста частных банков внутри страны – и в условиях продолжающегося кризиса ликвидности

Главная

Дайджест журналов

Финансы и управленческий учет