Отфиксировались ( журнал Эксперт online, 14 августа 2008 )

Светлана Локоткова, автор "Эксперт Online", "Эксперт", "D"

Без паники! Спекулянты всего лишь немножко take profit. Крупных покупателей на рынке не было, а спекулянтам достаточно внешней конъюнктуры: азиатские и европейские индексы вчера упали в среднем на 1−2%, а американский рынок открылся снижением на 1%.
«Медведям» помогла слабая заокеанская статистика. Розничные продажи снизились первый раз за пять месяцев, а цены на импорт и экспорт выросли больше ожидаемого. Кстати, последнее уже становится «доброй» традицией – в мае мы наблюдали аналогичную картину. В общем, инфляция в Америке оставляет желать лучшего.
Индекс РТС по итогам сессии снизился на 1,54%, до 1 776,06 пункта, индекс ММВБ просел на 1,72%, до 1 424,44 пункта. Впрочем, с учетом предшествующего 15−процентного роста этот факт совершенно не огорчает. Тем более что падение происходило вчера на фоне заметного снижения торгов.
Лидерами падения предсказуемо стали акции тех компаний, которые демонстрировали опережающую динамику в предыдущие два дня. Так, акции Сбербанка, прибавившие за это время более 10%, подешевели в среду на 4%. Бумаги большинства нефтегазовых компаний снизились в среднем на 2−3%. Акции «ЛУКойла» и «Газпрома» упали на 2,5%, а «Роснефть» подешевела на 3,5%. Лишь НОВАТЭК не стали продавать в преддверии выхода отчетности. Итого – отметка 177,9 рубля и 0,53% роста.
Наконец-то внимание обратили и на ГМК. Бумаги «Норникеля» прибавили за сессию целых 2,58% и закрылись на уровне 4 615 рублей. И даже известие о снижении прибыли компании по российским стандартам в 19 (!!!) раз не огорчило инвесторов. Теоретически эта новость может быть отыграна сегодня.
ТГК-14 привела торговцев в замешательство. Компания показала за первое полугодие 2008 года операционный убыток в размере 1,34 млн долларов (в прошлом году была прибыль 6,89 млн долларов). При этом выручка компании увеличилась на 21%, до 118,39 млн долларов. Тому есть ряд причин. Во-первых, генерирующие активы и теплосетевое хозяйство ТГК-14 характеризуются высокой степенью износа. По подсчетам аналитиков из ФК «Открытие», средний возраст генерирующих активов компании составляет 38 лет. Как следствие – высокие переменные издержки. Во-вторых, авария на Улан-Удэнской ТЭЦ-1 стала основной причиной снижения финансовых показателей за первое полугодие 2008 года – ТГК-14 вынуждена была затратить на ликвидацию последствий аварии 46,5 млн рублей. И, в-третьих, генерирующей компании потребовалось еще 67,2 млн рублей для выполнения своих обязательств на оптовом рынке. Из них 3,2 млн рублей составили штрафы по мощности и 64 млн рублей – приобретение электроэнергии в целях выполнения своих обязательств по регулируемым договорам. При этом операции по купле-продаже электроэнергии на оптовом рынке оказались для ТГК-14 убыточными.
«Да, мы расцениваем результаты ТГК-14 как негативные, – говорит Федор Корначев, аналитик „Антанты-Пиоглобала”. – Но в скором времени по акциям компании должна быть выставлена оферта со стороны „Энергопромсбыта”, совместного предприятия РЖД и ЕСН. Цена оферты должна соответствовать цене приобретения госдоли и допэмиссии в компании, то есть 0,0074 рубля, или 0,003 доллара за акцию. Это предполагает потенциал роста от текущих ценовых уровней на уровне 10%». Корначев полагает, что акционерам ТГК-14 стоит воспользоваться офертой и предъявлять акции к выкупу, так как после завершения срока действия оферты котировки акций компании, скорее всего, продемонстрируют негативную динамику.
А Станислав Шубин, аналитик ФК «Открытие», рекомендует продавать акции ТГК-14 и вкладываться в более привлекательные активы, например в ТГК-13. «„Энергопромсбыт” не торопится с выставлением оферты. По нашим расчетам, она должна была быть направлена в начале августа, а дисконт цены рынка к цене оферты составляет 10,45%», – поясняет Шубин.
Логика Шубина понятна: КИУМ (коэффициент использования установленной мощности) ТГК-14 в первом полугодии этого года увеличился только на 10% – до 54%. Это без учета мощности Улан-Удэнской ТЭЦ-1, а если ее учитывать, то рост КИУМ составил чуть более 1% – до 43,68%. А в ТГК-13 выработка электроэнергии увеличилась более чем на 40%.
Впрочем, коэффициент EV/EBITDA ТГК-14 находится на уровне 25,9, уступая только ТГК-8 и ТГК-10. Столь высокий уровень объясняется ожиданием все той же оферты от «Энергопромсбыта», который приобрел 32,2% акций генкомпании по цене 0,0074 рубля за акцию, что означает 450 долларов за 1 кВт установленной мощности. Между тем средняя стоимость территориальных генерирующих компаний за киловатт установленной мощности составляет в настоящее время всего 406 долларов.
Относительно рынка в целом Виталий Лакеев из ГК «Регион» особого оптимизма не испытывает: «Мы по-прежнему считаем, что в ближайшие дни не стоит ждать серьезного улучшения ситуации на российском рынке. По всей видимости, волатильность останется высокой, а инвесторы будут пристально следить за урегулированием югоосетинского конфликта. Кроме того, завтра должна быть опубликована статистика по инфляции в США (индекс CPI), что может оказать заметное влияние на настроения игроков».
Однако оптимисты могут обратить внимание на то, что индекс ММВБ снижается сейчас в рамках нисходящего канала. Вчера он закрылся вблизи нижней его границы. Так что сегодня рост вполне может продолжиться. Российский рынок довольно долго падал, игнорируя внешний фон. Так что теперь ему ничто не мешает с уменьшением политических рисков продемонстрировать обратную тенденцию – рост «назло» сигналам извне.