Спекулянтам и хеджерам дали по рукам ( журнал Эксперт Online, 24 октября 2008 )

На этой неделе ЦБ радикально поменял тактику снабжения банков ликвидностью, ограничив возможности использования средств рефинансовой поддержки для нагнетания избыточного спроса на рубль.

Сергей Журавлев, автор «Эксперт Online», «Эксперт»

Отток капитала, оценивавшийся по итогам сентября в 25 млрд долларов, в октябре заметно усилился – до примерно 2,5 млрд долларов в день. Всего за восемь недель с начала «бегства от рубля» (с последней декады августа по 17 октября – дату, по которую мы располагаем официальной статистикой) чистый вывод капитала составил примерно 50 млрд долларов. Из них около 14−15 млрд было компенсировано притоком валюты по текущему счету и, по нашим подсчетам, 36,8 млрд – рыночными интервенциями ЦБ.

Связанный с нетто-оттоком капитала спрос на валюту принято считать спекулятивным. Хотя в действительности речь в основном скорее идет о хедже – страховании банками валютного риска в условиях продолжающегося укрепления доллара и создании «подушки ликвидности» под так называемые волатильные пассивы, то есть ресурсы, вероятность потери которых в ближайшие месяцы оценивается банками как высокая. Очевидно, что банкам было выгодно размещать короткую ликвидность в Европе, где ставки овернайт в сентябре-октябре превышали 10% годовых (в валюте, плюс поправка на укрепление доллара к рублю). Заметную лепту в вывоз банковского капитала внес и вывод валюты «дочками» зарубежных банков в пользу головных контор, испытывающих проблемы с ликвидностью.

Осознав, что при действующем механизме подпитки ликвидностью банковского сектора как минимум половина средств выплескивается на валютный рынок, усиливая давление на рубль, на завершающейся неделе ЦБ сделал несколько важных ходов.

Во-первых, с понедельника (20 октября) ЦБ ограничил валютный своп, который широко использовался как канал доступа нерезидентов к дешевым «коротким» рублям. В понедельник же ЦБ выставил лимит по таким сделкам – 50 млрд рублей. В дальнейшем он стал еще меньше, а к пятнице и вовсе усох до 10 млрд рублей.

В результате на рынке сразу же возник острый дефицит рублей, однодневные ставки на рынке межбанковского кредитования, определяемые своп-разницами, достигали 45% годовых и даже 150% по сделкам своп в евро. Произошло даже (правда, всего лишь на день) давно не виданное укрепление рубля к бивалютной корзине.

Во-вторых, одновременно с ограничением валютного свопа ЦБ задействовал новый канал беззалогового кредитования, которым могут воспользоваться средние банки, рейтингованные международными агентствами (таковых чуть больше ста), оказавшиеся отсеченными от рынка МБК (для крупных банков этот канал неинтересен из-за высоких ставок). Таким образом, ЦБ попытался обойти «редут» банков, допущенных к репо и аукционам Минфина, перехватывающим «короткие» рубли и направляющим их главным образом в валюту, – межбанк для них не только рискован, но и попросту неинтересен ни при каких разумных ставках, несмотря, по-видимому, на готовность ЦБ брать на себя часть риска по таким кредитам.

На первом же аукционе ЦБ разместил 387,7 млрд рублей, несколько стабилизировав ситуацию с рублевой ликвидностью, – остатки на корсчетах выросли до вполне комфортного (при равномерном распределении по системе) уровня, более 700 млрд, оказавшегося даже несколько избыточным, судя по тому, что существенная часть средств перекочевала на депозиты банков в ЦБ, а спрос на втором беззалоговом аукционе был уже небольшой (всего 33 млрд рублей). На следующей неделе ЦБ собирается продолжить практику впрыска ликвидности через этот канал, а объявленный лимит в 300 млрд на двух аукционах говорит о готовности полностью удовлетворить потребности банков.

Наконец, в отношениях с дочерними структурами зарубежных банков ЦБ, по-видимому, прибег к испытанным до того казахстанскими властями вербальным интервенциям. По данным газеты «Коммерсантъ», руководители «дочек» западных банков приглашались на профилактическую беседу в ЦБ, где от них потребовали прекратить проведение операций, способствующих оттоку капитала. Банкиров предупредили, что, в случае продолжения этой деятельности их не только лишат ликвидности от ЦБ и государственных банков, но и в принципе не позволят работать в России. Трудно, правда, сказать, насколько действенны эти предупреждения, поскольку «дочки» иностранных банков могут скупать валюту не через биржу непосредственно у ЦБ, а у российских банков, которые имеют значительный объем ликвидности от ЦБ, а в «операциях, способствующих оттоку капитала» никак не ограничены.

Судя по всему, эти маневры регулятора несколько снизили стимулы к накоплению долларов. Это пока что видно по несколько снизившимся запросам на ликвидность, традиционно выбираемую крупными банками (через репо и депозиты Минфина). Последние аукционы по распределению минфиновских денег, по сути, уже не нашли своего покупателя. Деньги брали только на рефинансирование ранее взятых бюджетных депозитов, срок возврата которых подходил в эти дни. Крупные банки, по существу, просто продлили свое пользование минфиновскими деньгами, но не расширили его, и, видимо, оно так и не доберется до обозначенного в свое время Кудриным лимита в 1,5 трлн рублей. Точнее об этом можно будет сказать только 30 октября, когда будет объявлено изменение валютных резервов за эту неделю (20−24 октября). Ясно одно: оптимальную, ну или по крайней мере сколько-нибудь сносную систему «подачи» ликвидности в банковский сектор в условиях, когда притока ее с Запада нет и, вероятно, долго не будет, еще только предстоит найти. Госбанки не слишком надежные проводники линии регуляторов в этом деле.

Что касается собственно динамики валютного курса, то тактика ЦБ в целом остается прежней и по сути дела единственно возможной – «пересидеть» ажиотажный спрос на доллар, удерживая в коридоре по крайней мере бивалютную корзину. Балансирование у верхней границы коридора (30,4 рубля за микс доллар–евро) продолжается уже с 4 сентября, причем на этой неделе Банк России продемонстрировал, что может и прикрыть лавочку по продаже долларов, перекрыв подачу рублевой ликвидности. Правда, из-за взлета ставок – ненадолго, но достаточно, чтобы наказать спекулянтов.

Твердая позиция ЦБ и смена его тактики на денежном рынке должны были бы побудить спекулянтов и иных институциональных игроков к постепенному выходу из занятых позиций в валюте, во всяком случае пока они не найдут новых эффективных инструментов игры против ЦБ. К сожалению, против Банка России продолжает сильнейшим образом играть ситуация на мировых рынках, где доллар за эту неделю резко вырос по отношению к евро (с 1,36 до 1,27), формируя ожидания его дальнейшего укрепления – а ведь именно на них и реагируют игроки.

Главная

Дайджест журналов

Финансы и управленческий учет