Чужой капитал ( журнал Эксперт Online, 12 ноября 2008 )

Во Франкфурте проходит форум «Собственный капитал-2008». Корреспондент «Эксперта» посетил форум и попытался понять, как обстоят дела с собственным капиталом европейских компаний.

Сергей Сумленный, собственный корреспондент журнала «Эксперт» во Франкфурте-на-Майне.

Франкфуртский форум, проводимый под эгидой биржи Deutsche Boerse, производит двоякое впечатление. С одной стороны, гостей встречает традиционная для франкфуртской ярмарки (где, собственно, и проходит форум) репрезентативность: именитые участники, большие залы и многочисленные распорядители. Стенды компаний-участников ломятся от печатной продукции, а в пяти различных залах, сменяя друг друга в режиме нон-стоп, выступают топ-менеджеры и ведущие аналитики если не крупнейших, то весьма авторитетных европейских компаний. С другой стороны, сложно отделаться от ощущения, что находишься на типичном пиру во время чумы. Об этом говорят даже темы круглых столов, посвященных, например, перспективам государственного вмешательства для спасения кризисных компаний. Российская презентация под лозунгом «Опыт прошлого кризиса – уроки для успешного будущего», проведенная аккурат в тот день, когда индекс РТС упал на 10,67%, только довершала грустную картину.

Собственно, участники форума прекрасно понимают, что их выступления проходят на фоне крайне волатильных рынков и уже по одной этой причине во многих случаях похожи на гадание на кофейной гуще. «Сейчас впору задаться вопросом – есть ли вообще смысл в фундаментальном анализе. Или же для игроков от него такая же польза, как для пьяного – от фонарного столба: светить он не светит, но к нему можно хотя бы прислониться», – грустно пошутил глава отдела по исследованиям рынка акций банка LBBW Штефан Штайб. Со Штефаном Штайбом согласен и управляющий компании Union Investment Privatfonds Юрген Хакенберг: «Доверие к рынку акций серьезно подорвано. В прошедшие месяцы мы на собственном опыте убедились, как стремительно могут меняться сценарии развития рынков, – перемены были чересчур быстрыми даже для портфельных менеджеров», – сказал Хакенберг «Эксперту Online».

Европейские проблемы, названные на форуме, почти полностью совпадают с теми, которые уже несколько недель мы постоянно обсуждаем в России. Ключевая – практически полное отсутствие возможности для компаний получить доступ к рынку капитала. Фактически компании сталкиваются с ситуацией, когда им недоступна ни одна из существовавших еще несколько месяцев назад возможностей: сегодня крайне сложно получить кредиты, выход на рынок IPO бессмыслен, а сделки по слиянию практически заморожены. Резкий спад на рынке кредитования особенно болезнен для компаний, привыкших в последние годы без проблем получать доступ к дешевым кредитам. «В последние 12 лет наблюдалась отчетливая тенденция выдачи кредитов в большем объеме, чем это могла позволить экономика, – рост объема кредитов, выданных нефинансовым компаниям, превышал рост ВВП и достигал 16%», – констатирует Штефан Штайб. Неудивительно, что сейчас банки предпочитают перестраховаться и не выдавать кредиты вовсе: «К сожалению, мы вступили в полосу кризиса кредитов. И Commerzbank не единственный банк, который в последние недели был вынужден сказать клиентам: извините, мы не выдадим вам кредита. Проблемы с получением кредитов естественным образом оказываются первым камешком и вызывают эффект домино – в итоге в ближайшие годы стоит попрощаться со ставшей привычной прибылью в 25% после налогов», – говорит Маркус Плюмер, глава исследовательского подразделения CBCM (Corporates and Markets) банка Commerzbank.

Резкий спад активности на рынке кредитования крайне неудачно накладывается на падение прибылей компаний. «Начиная с 1970 года мы наблюдаем пятую по счету рецессию прибыли компаний, работающих на европейском рынке, – на ближайшие два года прогнозируется сокращение прибылей на 50%», – прогнозирует Штефан Штайб. Провал по прибылям поставит массу компаний на грань выживания – возникающие дыры в бюджетах будет невозможно покрыть с помощью кредитов, а вполне возможные трудности по выплатам уже взятых кредитов, помноженные на падение стоимости отданных в залог под прежние кредиты акций и невозможность досрочного погашения этих кредитов, фактически могут начать череду банкротств компаний в самых разных отраслях европейской экономики. «Главный вопрос 2009 года будет заключаться в том, как компаниям удастся провести свою рекапитализацию», – констатирует Маркус Плюмер.

Между тем наблюдаемый кризис одновременно открывает перед рынком и новые возможности, уверены аналитики. В первую очередь в существенном выигрыше окажутся компании, способные похвастаться сохранением высокой доли собственного капитала. «Шансами глобализации могут воспользоваться лишь те компании, которые располагают достаточной долей собственного капитала. Только они могут расширять свое производство, повышать расходы на НИОКР и основывать новые зарубежные представительства», – заявил в обращении к участникам форума глава Deutsche Boerse Рето Франкони. Именно такие предприятия, не поддавшиеся в свое время на соблазн получения дешевого финансового допинга, могут выступить в ближайшие месяцы активными игроками в своих отраслях, способными скупить испытывающих трудности и резко подешевевших конкурентов. «Хотя о крупных сделках на ближайшее время можно забыть, небольшие сделки – объемом до 2−3 млрд евро – вполне могут совершаться», – уверен Маркус Плюмер. Существенные изменения могут ожидать и финансовый рынок. «Многие винят сейчас во всем рынок дериватов, однако эти механизмы неплохи сами по себе. Чего действительно не хватало рынку дериватов – так это прозрачности», – размышляет Юрген Хакенберг. «Полагаю, что в перспективе все большее значение будут играть простые рыночные инструменты, plain vanilla. Обжегшимся на сложных конструкциях вкладчикам хочется ясности, а наибольшую ясность дают простые инструменты, а также акции», – говорит Штефан Штайб.

Большинство аналитиков едины во мнении: ближайшие месяцы станут для большинства компаний проверкой на прочность и способность не просто начать банальную экономию, а серьезно пересмотреть свою финансовую дисциплину. «Увольнение сотрудников, а также сокращение расходов на персонал вплоть до экономии на полетах бизнес-классом не может быть эффективным выходом из кризиса. Компаниям требуется серьезное перепозиционирование себя в новом мире. Я полагаю, что банки перестанут вести себя как хеджевые фонды и снова начнут заниматься собственно банковским бизнесом», – размышляет Пьер Драх, глава аналитической компании Independent Reserach (IR). Государственное же вмешательство, по мнению Драха, не станет для рынков спасением – вопреки распространенному убеждению политиков. «Государственное регулирование само по себе не может быть успешным решением проблемы. То, как провалился за последний год немецкий государственный банк IKB, отлично иллюстрирует беспомощность госуправления. Введение специальной ответственности для менеджеров также вряд ли позволит добиться стабильности. Что необходимо по-настоящему – это новая модель управления рисками. Поиск источников финансирования не должен становиться главной целью, закрывающей все остальные. Например, прежде чем совершать IPO, сегодня лучше трижды подумать. То же самое касается и других источников капитала», – говорит Пьер Драх.

Главная

Дайджест журналов

Финансы и управленческий учет