Sell in may and go away* ( журнал Эксперт online, 30 декабря 2008 )

Светлана Локоткова, автор "Эксперт Online", "Эксперт", "D"

Известная всем фондовым временам и народам фраза оказалась на сей раз верна на 1000%. Начав год с 2300 пунктов, 19 мая российский фондовый рынок зафиксировал исторический максимум. Тогдашние 2487,92 пункта по индексу РТС по сравнению с нынешними 625 пунктами кажутся сейчас чем-то нереальным.

Еще в течение июня РТС удавалось как-то удерживаться вблизи отметки 2400 пунктов. Но уже в июле, и особенно в августе – после знаменитого визита людей в белых халатах к «Мечелу», и затем после войны в Южной Осетии – стало ясно, что рынок покатился в «тар-тарары».

А ведь как хорошо все начиналось: в первой половине года во всем мире уже вовсю развивался кризис, а министр финансов Алексей Кудрин называл Россию «островком стабильности», Анатолий Чубайс завершал реорганизацию РАО «ЕЭС России», ФСФР разрабатывала концепцию развития российского финансового рынка, аналитики спорили, сколько будет весить индекс РТС к концу года – 2500 или 3000 пунктов.

После прозвучавшей 25 июля из уст премьер-министра Владимира Путина жесткой критики в адрес компании «Мечел» (http://www.expert.ru/articles/2008/07/25/pricel/) российские биржевые индексы потеряли 5%, а сам «Мечела» в одночасье потерял 40% капитализации. В этот день индекс РТС в последний раз находился выше отметки 2000 пунктов.

В августе иностранные инвесторы, напуганные российско-грузинско-югоосетинской войной, спешно стали выводить свои активы с «островка стабильности». Это привело к оттоку капитала в размере 7 млрд долларов только за два дня и к рекордному снижению золотовалютных резервов — 16,4 млрд долларов за неделю.

Но и это оказалось не самым страшным. В сентябре начались массовые stop-loss margin-calls, которые накатывались снежным комом и привели к обвальным распродажам на российском фондовом рынке.

Паника окончательно охватила инвесторов, когда 15 сентября было объявлено о банкротстве Lehman Brothers [1]. Западные инвесторы стали выводить оставшиеся активы из развивающихся стран, в том числе из России. Потом появились слухи о проблемах у российского инвестиционного банка «КИТ Финанс» и неисполнении им сделок репо. Эта информация привела буквально к коллапсу на межбанковском рынке и взаимному закрытию лимитов участников.

Финансовым властям страны пришлось трубить экстренный сбор крупнейших игроков и в течение двух дней и двух ночей подряд буквально «вручную» расшивать клубок неплатежей между участниками рынка. Сбой системы репо привел к тому, что объем невыполненных обязательств участников друг перед другом превысил 60 млрд рублей, после «расшивки» он остался на уровне 2 млрд рублей.

ФСФР пришлось по нескольку раз в день приостанавливать торги, вводить сначала запрет на маржинальную торговлю и короткие продажи, а потом ограничивать их «плечом» 1 к 1, также несколько раз были изменены коридоры колебаний технических индексов, при которых приостанавливаются торги.

Минфин тем временем выделял дополнительные средства госбанкам для предотвращения кризиса ликвидности. А на фондовый рынок готовился выйти ВЭБ – чтобы поддержать котировки лучших отечественных фишек. Но даже покупки ценных бумаг ВЭБом не смогли остановить падение. После самой сложной сентябрьской недели российский рынок ценных бумаг продолжал падать. Реагируя на мировую финансовую ситуацию и низкие цены на нефть, он показал уровень 549,43 пункта по индексу РТС, достигнув уровня 1997 года. И только под самый конец года забрезжил лучик надежды, пришедший с Востока: начавшаяся Израилем война в секторе Газа привела к стремительному росту нефтяных котировок и некоторому оптимизму российских игроков.

И все же российский фондовый рынок показал самое серьезное падение в уходящем году. Согласно данным агентства FactSet, которое отслеживает курсы примерно 54 тыс. акций по всему миру, подорожали с начала года всего 3,8 тыс., из них 433 котируются на фондовых биржах США. Лучшим рынком по итогам года должна стать Япония: в долларовом эквиваленте индекс упал всего на 28% по сравнению с 46% в среднем в миру. С худшим результатом завершает год Россия — индексы упали на 76% из-за снижения нефтяных цен, военного конфликта с Грузией и проблем с иностранными инвесторами, включая British Petroleum, сообщает WSJ. Второе место с конца принадлежит Ирландии — акции подешевели на 68%.

Падение котировок, завязка на репо и проведение рискованных операций подкосили многих игроков на финансовом рынке, некоторые и вовсе покинули «поле битвы». «КИТ-Финанс» перешел под контроль РЖД и ИГ «АЛРОСА», «Ренессанс Капитал» отошел группе «Онэксим», группе ВТБ досталась финансовая корпорация «Открытие», инвесткомпании «Регион» пришлось передать 200 своих клиентов и 5 сотрудников инвесткомпании «Олма». Вихрь слухов несколько недель подряд кружил вокруг «Тройки Диалог», которую по большинству версий в той или иной форме «покупал» Сбербанк, однако кошмарный год старейшая российская инвесткомпания заканчивает все же с прежними собственниками.

И все же российские торговцы в большинстве своем не теряют оптимизма. «Большие несчастья не бывают продолжительными, а малые не стоят внимания» (Д. Леббок) и «Упавшего не считай за пропавшего» (русская пословица) – вот основной тон их предновогодних комментариев.

Алексей Моисеев, аналитик ИК «Ренессанс Капитал»:

В 2009 году российские рынки будут демонстрировать опережающую динамику после того, как станет налаживаться работа мировой финансовой системы. С фундаментальной точки зрения падение международных рынков стало следствием структурной слабости развитых экономик. Когда ликвидность, повсеместно выделяемая для борьбы с кризисом, начнет попадать в рискованные активы, развивающиеся рынки вообще и российский в частности ответят мощным ростом.

Экономика России оказалась среди наиболее серьезно пострадавших от мирового финансового и экономического кризиса. Промышленность испытала всю тяжесть удара из-за де-факто фиксированного курса рубля. Резкий сдвиг на два стандартных отклонения цен на нефть и премий за риски на рынке заемного капитала привел к сбою кредитной и платежной систем. В условиях паралича финансовой системы начинает пробуксовывать национальная экономика. Зимнее сокращение производства обещает быть довольно болезненным.

Краткосрочные негативные последствия кризиса представляются ужасающими для экономики, однако российский финансовый рынок поспешил заложить в ценах крайне пессимистичный сценарий. Мировая финансовая система за последние месяцы пережила основательное потрясение, но в какой-то момент в следующем году перетекание средств в доллары остановится, и деньги начнут возвращаться в рискованные активы. Российские компании, которые сумеют пережить сложности ближайших месяцев, могут стать лидерами на новом витке роста.

Алексей Капускин, аналитик АКБ «СОЮЗ»:

Несколько факторов влияния ощутил на себе наш рынок за прошедший год. В начале года, когда все ждали у нас президентского ралли, рынок начинал нейтрально. В такой ситуации он оказался под воздействием падающего американского рынка (10%), за ним европейского, и прошло первое снижение цен на нефтяном рынке (15%). Наша реакция была в районе 20%. Затем взяли свое восстановившаяся нефть, состоявшиеся выборы, инагурация. Далее цены на нефть взлетели до небес, но российский рынок уже перестал расти. Последний всплеск до 2500 по РТС был коррекцией к намечавшемуся нисходящему тренду.

Мировой рынок уже не мог потреблять такую дорогую нефть, к этому примешался и кризис subprime – кредиторам не возвращаются деньги, они не могут инвестировать, спрос снижается дальше.

В сентябре все приобрело лавинообразный замкнутый характер, что привело к кризису в финансовом секторе. Выхода из этого порочного круга пока не видно. Мы на пороге глубокого кризиса в реальном секторе. Цены на сырье идут вниз, потребление снижается из-за кризиса, следовательно не растут акции производителей. В ближайшее время, любой рост – только коррекционный. Возможное начало восстановления – не раньше лета.

Кирилл Тремасов, аналитик Банка Москвы:

Год назад, когда мировой финансовый кризис был уже в разгаре, а инвестиционные банки начали испытывать серьезные трудности, настроения инвесторов и аналитиков носили скорее осторожно оптимистичный характер. Сценарий глобальной рецессии, ставший реальностью, рассматривался в качестве гипотетического с низкой вероятностью исполнения. Россию чаще всего называли «тихой гаванью», в которой можно будет переждать грядущие потрясения. И уж никто не ждал спада в экономике Китая (который, похоже, начался). Ни одного прогноза, хотя бы близкого к случившемуся коллапсу, мы не припомним. Да и мы сами смотрели на рынок хотя и без излишнего оптимизма (наш прогноз по индексу РТС на конец года составлял 2 500 при среднем по рынку около 3000), но и не драматизировали ситуации. Признаемся: у нас и в мыслях не было сценария, при котором экономика России, демонстрировавшая на протяжении десятилетия 7%−ный рост, окажется в состоянии глубокого кризиса.

Сейчас картина противоположная. Экономика США переживает наиболее глубокий спад, наверное, со времен Великой депрессии. Мировая фабрика под названием Китай скатывается в рецессию. В России объемы промышленного производства снизились до уровня 2005 года. В начале 2005 года находится и фондовый рынок. Неудивительно, что в такой ситуации многие инвесторы пребывают в унынии и готовятся к худшему

Мы не разделяем подобного пессимизма, считая, что самое худшее (полноценный экономический кризис) уже случилось. В 2008 году реализовался самый негативный сценарий из всех возможных, и фондовый рынок, как ему и положено, предвосхитил этот сценарий (обвал российских акций произошел в августе-сентябре, когда экономика была еще в приличной форме).

Глубина и масштаб падения экономики (как мировой, так и российской) заставляют нас предполагать, что бизнес-цикл близок к своей нижней точке. Фондовый же рынок всегда движется с опережением экономического бизнес-цикла и, скорее всего, свою нижнюю точку уже прошел. К кризису нужно готовиться в период процветания. Когда же он случился, надо думать о росте.

*Знаменитая трейдерская пословица. Вольный перевод с англ: «Продай все в мае и вали с рынка»

Главная

Дайджест журналов

Финансы и управленческий учет