Оптимизм с петлей на шее ( журнал Эксперт Online, 25 февраля 2009 )

Появились признаки прекращения сжатия предложения банковских кредитов. Тем не менее рассчитывать на скорое восстановление докризисной кредитной активности не приходится, а значит, быстрого восстановления инвестиций не произойдет.

Сергей Журавлев, автор «Эксперт Online», «Эксперт»

Российские банки увеличили в январе кредитование нефинансовых организаций на 1,5%, сообщил первый зампред ЦБ Геннадий Меликьян, уточнив, что эта оценка не включает в себя данные по Сбербанку, зато учитывает пересчет валютных кредитов в рубли по фиксированному курсу на 1 января. По номиналу – с учетом ослабления рубля и соответствующей коррекции остатков валютной задолженности – кредиты выросли на 8,2% против декабрьского прироста в 1,2%, правда, включающего Сбербанк.

Чуть раньше проходила информация, что десять крупнейших банков (тоже без Сбербанка, с совокупными активами 37,4% от всего банковского сектора) увеличили в январе кредитование предприятий на 10,7%. Розничные кредиты тем временем выросли меньше – только на 2,5%. Исходя из долей валютных кредитов в банковской задолженности предприятий и населения (это соответственно 28,6% и 11,9%) и роста курса доллара за январь, без курсовой переоценки кредиты предприятиям и населению по «десятке» могли вырасти на 4,6% и 0,05%. Оценки ЦБ оказались чуть более пессимистичными – как по номиналу, так и после курсовой переоценки – видимо, в более мелких банках за пределами первой десятки и кредитная активность пониже, и доля валютных кредитов побольше. Есть основания полагать, что объемы банковского кредитования в январе в первом приближении стабилизировались или даже чуть-чуть выросли после совершенно удручающих показателей предыдущих месяцев, когда наблюдалось вполне заурядное в мировой практике явление – «жесткая остановка» после предыдущего кредитного бума.

По сути, «удар об стенку» произошел еще в августе, когда в условиях начавшегося уже тогда роста курса доллара объем вновь выданных кредитов предприятиям сократился вдвое, а с сентября тот же «секвестр» постиг кредит населению. С октября шло довольно жесткое сжатие, равному которому не было даже в постдефолтный период 1999 года (правда, тогда и сжиматься было особо нечему – банки до дефолта мало занимались кредитованием, предпочитая ему сначала игры с валютой, а после введения валютного коридора – с ГКО).

Одна из ключевых причин кредитного сжатия – наряду с сужением ресурсной базы (а это и внешние займы, и депозиты) – это девальвационные ожидания. Возможно, именно некоторое их затухание послужило спусковым крючком январского перелома.

Обратим внимание на один культивируемый банковским сообществом миф, что банки якобы приобретали валюту исключительно для выравнивания активов и обязательств по составу валют, поскольку шел процесс конвертации депозитов. В действительности валютные обязательства банков перед населением выросли с начала кризиса и до начала 2009 года на 20 млрд долларов, перед предприятиями и того меньше – на 11. Так что из 80 млрд долларов, приобретенных банками в прошлом квартале сверх потребности в обслуживании выплат по внешней задолженности, больше половины предназначалось «для собственных нужд». Валютная позиция банков и без того была сбалансирована к началу кризиса. По результатам же «атаки на рубль» [1] она стала избыточна. Проще говоря, банки не хуже прочих секторов нажились на процессе плавной девальвации [2]. Остается только надеяться, что эта «легкая прибыль» поможет им без больших потерь пройти назревающий кризис «плохих долгов» и пережить ожидаемые дефолты крупных и мелких заемщиков, если до них дойдет дело.

Теперь о следствиях кредитного сжатия. Сегодня многие, а особенно те, кому оптимистами быть положено по должности, высказывают надежды на возобновление роста экономики уже с III, а то и со II квартала этого года. Однако тут есть по крайней мере один серьезный ограничитель, и это именно кредит. Выдающаяся динамика ВВП в 2006−2007 годах была в определенной мере следствием быстрого роста инвестиций (соответственно 18,8% и 21,1% к предыдущим годам). Да и в прошлом году валовое накопление все еще выросло прилично – на 13.3%, правда, в основном уже просто за счет более или менее стабильного поддержания набранных к началу года «высоких оборотов», да быстрого роста запасов во второй («кризисной») половине года (запасы выросли по итогам года на 33.1%). Рост инвестиций тесно коррелирован с кредитом. Что и неудивительно – по результатам обследования Росстата, 45−46% организаций привлекали для финансирования инвестиций кредитные и заемные средства. Да и сама «основа основ» нашего роста в последние годы – растущие потребительские расходы – тоже все сильнее завязывалась на кредитование.

Представить себе, что чем-то можно заместить прирост внутреннего кредита на 15−20 млрд долларов в месяц (а такой рост мы видели с начала 2007 и по июль 2008 года) довольно сложно. Не говоря уже о том, что в отношении зарубежных займов банков и нефинансовых организаций приземление стало еще более «жестким». На смену внешнему кредитованию нефинансовых предприятий, в лучшие времена (а к ним надо отнести период с IV квартала 2006 года по III квартал 2008 года) в среднем добавлявшего к общему расширению кредита до 20 млрд долларов в квартал, пришло сжатие, причем гораздо более сильное, чем во внутреннем кредите. Рефинансировать за границей в последнем квартале прошлого года нефинансовым предприятиям удалось только примерно три четверти платежей по займам (банки не рефинансировали из своей зарубежной задолженности ничего). На какое-либо быстрое исправление ситуации с привлечением внешних займов в ближайшие пару лет рассчитывать вряд ли стоит.

Пока что в кредитовании с уходом краткосрочных девальвационных ожиданий резкого перехода в плюс не произошло (январских предварительных показателей еще мало для уверенной идентификации слома тенденции), и надеяться на то, что он вновь резко станет плюсом из-за того, что рубль некоторое время не будет слабеть ниже 41 по корзине, нет оснований. По очевидным соображениям – неясная ситуация с кредитоспособностью заемщиков, ну или, наоборот, слишком ясная, как в строительстве, и для преодоления этого кризиса доверия нужен длительный период. У самих банков назревают проблемы с «плохими активами», к тому же рецидивы девальвационных ожиданий вполне возможны. И все это, похоже, никак не будет стимулировать кредитование.

В любом случае ясно, что период дешевого капитала (отрицательных реальных ставок), который всегда и везде не только приводит к разгону пузырей, но и переориентирует экономику на ускоренный рост инвестиций, закончился. Доступность капитала снизилась всерьез и надолго, а это требует довольно длительных (или быстрых, но болезненных) процессов адаптации относительных цен, в частности цены труда, и структуры издержек.

Главная

Дайджест журналов

Финансы и управленческий учет