Золотая трансакция (журнал "Коммерсантъ ДЕНЬГИ", № 36 от 17 сентября 2007)

Золотая трансакция (Коммерсантъ ДЕНЬГИ)

№36 от 17 сентября 2007

Мария Глушенкова

В условиях финансового кризиса, когда все мировые денежные ресурсы становятся по-настоящему "золотыми", для бизнеса как никогда актуален вопрос о максимальном снижении издержек. И хотя многие российские публичные компании предпочитают агрессивную стратегию развития бизнеса, грамотная экономия и средств, и времени вполне способна в будущем принести хорошие дивиденды.

Напомним, что в нашем проекте используется информация, которую официально раскрыли в августовских сообщениях 500 крупнейших по капитализации российских эмитентов.

Газовая генерация

Нынешний август не стал выдающимся месяцем с точки зрения как объемов, так и количества сделок, которые совершали акционеры российских компаний. И это в общем-то неудивительно. Российский бизнес, будучи интегрированным в глобальную финансовую систему, в полной мере испытывает влияние нынешнего кризиса кредитной сферы, да и приближение парламентских и президентских выборов вносит свой психологический негатив в оценку российских рисков инвесторами.

Вместе с тем нельзя сказать, что только Россия страдает от мировой финансовой лихорадки. От денег, ставших "дорогими", в августе терпел убытки бизнес по всему миру. В частности, по данным агентства Bloomberg, объем августовских сделок M&A в мире составил $188 млрд, что является самым низким уровнем с июля 2005 года. По расчетам экспертов агентства, средний объем сделок слияний и поглощений в мире в прошедшем месяце составил $129 млн - это минимальный уровень с ноября 2004 года.

Количество пострадавших непосредственно в России, скорее всего, можно будет оценить немного позднее, с выходом отчетности компаний за третий квартал. Но примеры того, что августовские финансовые неурядицы не умерили пыл российских игроков, можно привести и сейчас.

Например, лидер по капитализации среди российских публичных компаний "Газпром" в августе разместил 30-летние еврооблигации. По оценкам участников рынка, из-за неблагоприятной конъюнктуры за размещение выпуска объемом $1,25 млрд "Газпром" переплатил $60 млн. Однако в августе же газовый гигант де-юре прибавил себе в копилку отличных активов.

В частности, ЗАО "Лидер" - компания, управляющая активами НПФ "Газфонд",- 1 августа изменило долю участия в обыкновенных акциях ОАО "Салаватнефтеоргсинтез" с 0% до 54,2%. В соответствии с российским законодательством 2 августа "Салаватнефтеоргсинтез" получил обязательное предложение о выкупе акций от нового акционера по цене 1945 руб. за одну акцию, что де-факто является уже одобренной ФАС сделкой по приобретению ЗАО "Лидер" 100% голосующих акций ОАО "Салаватнефтеоргсинтез".

Напомним, что на протяжении нескольких лет контрольный пакет нефтехимического предприятия находился в трастовом управлении "Газпрома", а сделка по приобретению вышеупомянутого пакета обыкновенных акций прошла еще в конце апреля этого года. Стоимость 53,92% обыкновенных акций "Салаватнефтеоргсинтеза" составила для газовой монополии около $730 млн, часть из которых была оплачена акциями "Газпрома".

С точки зрения экспертов, от этой сделки выигрывают обе компании. Такой собственник, как "Газпром", позволит "Салаватнефтеоргсинтезу" сэкономить нервы, поскольку сможет обеспечить сырьевым снабжением нефтехимическую компанию на долгие годы вперед. Ну а "Газпрому" такой актив, как "Салаватнефтеоргсинтез", позволит не только использовать существующие производственные мощности нефтехимической компании, но и, модернизировав их, получить максимально высокотехнологичное и прибыльное предприятие.

А вот на другом объекте, де-юре узнавшем об изменении доли своего акционера в лице ОАО "Газпром" в августе, газовый монополист решил не экономить. Компания "Мосэнерго" в сообщении от 7 августа раскрыла информацию об изменении доли участия в своем капитале газовой монополии с 42,725 до 49,899% обыкновенных акций в связи с получением эмитентом письменного подтверждения ОАО "Газпром" доли акций, находящихся в номинальном держании. Обязательное предложение по выкупу оставшихся голосующих акций "Мосэнерго" получило несколько позднее, уже в сентябре, а стоимость предложения акционерам составила 6,5 руб. за акцию энергокомпании, что на момент оферты было выше рыночной стоимости бумаг.

Акционером, который уже заявил, что воспользуется данной офертой, станет правительство Москвы, которое владеет 5,4% голосующих акций энергокомпании. Каким образом воспользуются этим предложением другие акционеры (РАО "ЕЭС России" владеет 36,2%), на момент подготовки номера было неизвестно. Срок действия оферты составляет 70 дней, а гарантами по исполнению данных обязательств "Газпромом" выступают банки ABN Amro, Morgan Stanley и Societe Generale.

Временная модификация

Надо сказать, что на осуществление всех вышеупомянутых сделок понадобилось достаточно много времени, поскольку они требовали не только экономических, но и политических расчетов. Однако иногда все обстоятельства складываются таким образом, что целесообразно провести сделку в ускоренном режиме.

В частности, в своей августовской отчетности компания РТМ, девелоперское подразделение холдинга "Марта", сообщила об изменении доли участия в обыкновенных акциях общества своего акционера SMH Limited с 30,049 до 50,036%. Это изменение доли произошло в рамках увеличения уставного капитала компании путем размещения в пользу SMH Limited допэмиссии акций в размере 40 млн штук.

Одновременно с этим компания РТМ сообщила об отчуждении обыкновенных акций акционером SMH Limited, который изменил свою долю участия с 50,035 до 42,89%.

Изменения доли участия SMH Limited в обыкновенных акциях компании РТМ проводились в рамках схемы по размещению в мае бумаг девелопера на открытом рынке. Схема такого размещения заключается в следующем. Действующие акционеры компании выводят часть своих акций на IPO. Одновременно с этим данные акционеры (или часть из них) берут на себя обязанность выкупить допэмиссию, размещаемую в их пользу для сохранения своей доли на прежнем уровне. Акционеры (или часть из них) берут на себя обязанность выкупить допэмиссию по закрытой подписке в объеме проведенного IPO.

Плюсы такой сделки состоят в двух моментах. Первое - инвесторы, участвовавшие в IPO, имеют возможность торговать купленными акциями фактически в день размещения, так как выпуск этих акций уже зарегистрирован в ФСФР. Второе - компания-эмитент получает инвестиции в объеме IPO, так как деньги возвращаются в компанию после покупки акционером допэмиссии. Такую схему при размещении акций использовали, в частности, компания "Северсталь" и группа "Разгуляй".

Изменение доли участия в обыкновенных акциях РТМ в августе произошло и еще у одного акционера - "Инвестритейлгруп", которая изменила свою долю с 7,11 до 14,25%. "Изменение долей "Инвестритейлгруп" связано с тем, что при проведении IPO на момент реализации акций SMH (продающим акционером) часть акций ОАО РТМ, находящихся в его владении, были в залоге, поэтому потребовалось привлечение 10 млн акций в качестве займа от "Инвестритейлгруп", так как свободного от обременений количества акций не хватало для обеспечения им обязательств продающего акционера",- пояснил официальный представитель компании РТМ по связям с инвесторами Владислав Чернов. Соответственно, изменение доли "Инвестритейлгруп" с 7,11 до 14,25% - возврат займа, поэтому изменения состава носят чисто технический характер, резюмировал он.

Конечно, любая оправданная экономия, будь то деньги или время, в конечном итоге приносит свои дивиденды. Хотя существует один фактор, на котором экономить не следует,- человеческий капитал. В отдельных компаниях это понимают и на грамотном менеджменте не экономят. В сообщениях от 2 августа АФК "Система" раскрыла информацию об изменении долей участия в обыкновенных акциях общества десяти акционеров компании. На сайте АФК поясняется, что в рамках программы по вознаграждению членов совета директоров компания передала этим акционерам 2 августа по 0,0008% обыкновенных акций, которые были зарезервированы для этих целей заранее. По словам представителя компании Кирилла Семенова, согласно положению о вознаграждениях членов совета директоров, российским налоговым резидентам компания выплачивает по $250 тыс. в год (до налогов), а ежегодная выплата нерезидентам составляет $325 тыс. в год каждому (до налогов). Эти поощрительные выплаты включают в себя пакеты акций, совокупная рыночная стоимость которых в августе составила почти $1 млн.