Подъем ненефтяной природы ( журнал "Эксперт Online", 20 апреля 2008 )

Второй квартал подряд ускоряется рост промышленного производства. Причем рост этот носит ярко выраженный инвестиционный характер. Начиная со второго квартала 2006 года темпы прироста инвестиций в основной капитал превышают 20% годовых.

Сергей Журавлев, автор «Эксперт Online», «Эксперт»

В январе-марте с поправкой на сезонно-календарные факторы индекс промышленного производства Росстата рос со средним темпом 6,3% годовых, что примерно соответствует среднегодовому показателю 2007 года, но выше, чем в его последнем и предпоследнем кварталах. Ускорение роста промышленного производства в первом квартале связано исключительно с обрабатывающими производствами, среднемесячный рост которых может быть оценен в 9,5% годовых – самый высокий показатель с начала 2007 года. Ускорился рост выпуска стальных строительных конструкций и продукции инвестиционного машиностроения, неплохая динамика на пике ценовой конъюнктуры у продовольствия. А вот объем добычи полезных ископаемых в целом, в том числе нефти, упал. Объемы электро-, газо— и водоснабжения – по всей вероятности, из-за теплой зимы – также были несколько ниже, чем характерно для начала года.

Промышленность продолжает ускоряться в значительной мере под воздействием волны инвестиционного спроса, нарастающей уже восемь кварталов подряд. Начиная со второго квартала 2006 года темпы прироста инвестиций [1] в основной капитал превышают 20% годовых. Сезонно скорректированная доля валового накопления в ВВП выросла за этот период с 20,5 до 24,6%.

Волна инвестиционного спроса, в свою очередь, имеет три основных источника. Во-первых, к середине 2006 года, когда произошел подъем на новую ступеньку роста инвестиций, был по-видимому достигнут потолок загрузки созданных в массе своей еще в советское время производственных мощностей в секторах, которые до того оставались главными двигателями роста экономики – производстве топлива и сырья, транспорте, энергетике. Стартовал цикл обновления и расширения производственных мощностей в этих секторах, продолжающийся до сих пор. Во-вторых, из-за скачка цен на жилье, вызванного, в частности, взрывным ростом стартовавшего незадолго до этого буквально с нуля ипотечного кредитования, стало сверхрентабельным и начало быстро расти жилищное строительство. Наконец, из-за щедро финансируемых национальных проектов пошли капиталовложения в социальную инфраструктуру и на село, где они выросли за прошлый год более чем наполовину.

Все это крайне удачно наложилось на финансовую и внешнеэкономическую конъюнктуру. Базовые отрасли, остро нуждающиеся в модернизации, стали основными бенефициарами начавшегося нескольким годами раньше экспортно-сырьевого бума и располагали достаточными для удовлетворения инвестиционного спроса финансовыми ресурсами. Укреплявшийся рубль облегчил доступ к зарубежным источникам оборудования и капиталов, которые к тому же активно стремились на развивающиеся рынки. Таким образом, инвестиционный и, как следствие, промышленный подъем последних двух лет был фактически однозначно предопределен.

Естественно, наряду с обрабатывающей промышленностью в числе чемпионов по динамике роста оказалось строительство, где темпы роста после взлета до 16% годовых в середине 2006 года опустились затем до 12% в третьем квартале прошлого года, а потом вновь стали расти.

Единственный очевидный признак грядущего торможения динамики производства – замедляющиеся темпы банковского корпоративного кредитования. Хотя сам по себе вес кредитов в финансировании инвестиций невысок (порядка 9%), в прошлом темпы кредитования достаточно тесно коррелировали с динамикой инвестиций. При этом, конечно, пока трудно судить, связано замедление спроса на кредиты с ужесточением условий их предоставления (формально это вроде бы так — процентные ставки выросли, но, с другой стороны, они выросли не сильнее, чем инфляция) или это следствие ощущаемого потенциальными заемщиками снижения отдачи от инвестиций.

Теоретически на приближение к потолку цикла роста производства и инвестиций должно указывать изменение соотношения между зарплатой и валовой прибылью в составе добавленной стоимости. Казалось бы, из-за быстрого роста реальной зарплаты, опережающего рост производительности труда, должно происходить снижение рентабельности производства. Однако фактически из-за улучшения условий торговли средняя рентабельность хозяйства сохраняется примерно постоянной с 2003 года, а в прошлом году она даже немного выросла. И с этой точки зрения указаний на близкое замедление инвестиционной активности вроде бы нет.

Наконец, есть ли вероятность «жесткой посадки» нынешнего инвестиционного бума по типу американского ипотечного кризиса – из-за перебора с инвестиционными проектами и кредитами, для обслуживания которых в будущем не окажется ресурсов? Этот вопрос может выглядеть надуманным, однако в действительности роль кредитов в финансировании жилищного строительства сегодня не так уж мала: на долю собственно ипотеки плюс строительства на начало нынешнего года приходилось уже более 10% общего объема кредитов. Как показывает опыт соседних стран, ужесточение условий кредитования в первую очередь поражает именно сектор строительства и рынок недвижимости.

Если предположить, что мы повторяем американский ипотечный цикл, то, судя по моментам приостановки цен на жилье – в США это август 2005 года, у нас – первый квартал 2007−го, отставание нашего ипотечного цикла может составлять от полутора до двух лет. У американцев от приостановки цен на жилье до симптомов банковского кризиса прошло почти два года. Исходя из этого первых проблем в жилищном секторе у нас можно было бы ждать в первой половине будущего года, а мягкая рецессия вероятна на стыке 2009−2010 годов, и ей должен предшествовать разворот ценового тренда на рынке недвижимости. Но, разумеется, американская и наша ситуации слишком различны, чтобы придавать слишком большое значение этим поверхностным аналогиям. Правда, в нашем случае разворот трендов может быть инициирован внешними импульсами.

Главная

Дайджест журналов

Стратегии и развитие